★化工原料需求崛起，进口增长补足需求量和国产量缺口

多套丙烷脱氢(PDH)装置投产带动丙烷进口需求增长。在疫情好转油价上升的预期下，调油利润有望修复，醚后碳四量价齐升。全年来看国内液化气产量维持平稳释放，PDH装置的投产会驱动国内液化气进口量的增加。液化气是需求定供给的特征使得它一般都是供需大致平衡的，我们测算2021年表观消费量增速在7%左右，国产量和进口量增速分别在3.5%和17.5%左右。

★..供需双增运能趋紧，远东地区进口成本上升

OPEC减产政策梯度退出叠加其他气田开发导致的伴生气增长，明年中东地区液化气供给整体的增幅可能超过今年减产的降幅。随着页岩油产量回升和液化气出口瓶颈改善，美国液化气出口量增长的趋势还在继续。化工原料消费和燃料消费共同驱动..液化气需求，尤其是在亚洲地区。液化气主要产销地之间的不匹配性将使得..液化气海运量继续上升，VLGC运能吃紧使得远东地区运费处于高位，进口成本增加。

★化工原料需求提升是长期趋势，未来价格高位制约因素增多

在目前供需结构下，进口成本给到价格底部的支撑并形成季节性波动，码头进口利润过高和化工原料替代给到价格顶部的信号。拉长时间段来看，尽管燃料消费目前仍然是国内.大的细分市场，但在化工原料需求的崛起是长期趋势。由于液化气需求定供给的特征，这种供需格局的变迁可能意味着液化气的定价中加工利润和原料比价的参考性在加强，国内价格高位制约因素增多，进口成本利润率中枢下移。

★投资建议

化工原料需求的崛起将带动进口量高速增长，..供需双增运能吃紧预计使得远东地区进口成本上升，我们预计明年液化气现货价格重心上移，可能在3200-4800元/吨的区间波动。市场对供需基本面的预期叠加交割规则的交易可能使得PG期价较现货价格的波动区间更大。

★风险提示

新冠疫苗不及预期导致油价大跌，PDH装置投产不及预期，美国货关税豁免意外取消。